Acuerdo con el FMI: ¿Un salvavidas para recuperar el precio de los bonos?

El mercado se encuentra muy atento a lo que pueda llegar a ocurrir con la deuda argentina, ahora focalizado en si el Gobierno logra alcanzar un acuerdo con el FMI. 

El mundo juega a favor de Argentina, con la soja en alza, el dólar cayendo y un contexto de extrema liquidez y tasas bajas a nivel mundial. Sin embargo, los bonos argentinos siguen en niveles de estres, a pesar de la reciente reestructuración de la deuda con acreedores privados.

En el mercado esperan que un acuerdo con el FMI podría generar un proceso renovado de compresión de spreads, que empujaría a los precios de los bonos desde 8% y hasta 45% en el corto y mediano plazo.

A pesar de que el Gobierno logró patear los vencimientos privados, la curva soberana argentina se encuentra muy elevada y con pendiente negativa. Ambos son síntomas de desconfianza sobre la probabilidad de default y la capacidad de pago del país de sus compromisos financieros futuros.

La expectativa previa a la reestructuración de la Deuda externa con los privados era que el rendimiento de los bonos podría caer hasta el 10 por ciento. Sin embargo, la renta fija local se desplomó y los bonos pasaron a rendir 17 por ciento.

"El cambio de estrategia del Gobierno parece haber permitido que el pasado 30 de octubre, los bonos soberanos en dólares hayan tocado un piso, al menos en el corto plazo" (Chameides, Banco Galicia).

Las causas detrás de esta baja de los precios son la falta de un plan económico, la agudización de la crisis sanitaria junto con un cepo súper rígido que complico el crédito corporativo y el funcionamiento de la economía.

Rodrigo Benítez, economista jefe de Quinquela señaló que la expectativa inicial luego de cerrado el canje era que los bonos pudieran operarse a tasas del 10%, aunque la realidad mostró otra dinámica.

A la vez, el economista espera que de concretarse un acuerdo con el FMI, los retomen el sendero de compresión de spreads.

“Hoy en promedio se observan niveles de tasas de interés de los bonos de entre 15% y 16% para los bonos legislación local. Esas cifras implican un riesgo país que se está moviendo entre 1350 puntos y 1450 puntos", reseñó Benítez.

Son también valores -recordó- que están por arriba de los observados en países que han afrontado procesos de reestructuración similares.

Por eso un acuerdo con el FMI, se espera, "terminará de liberar vencimientos de deuda y esencialmente ayude a plantear un escenario fiscal y monetario de convergencia”, afirmó Benítez.

Las últimas señales del Gobierno, tanto en el plano discursivo como en la moderación en relación con el gasto, la estrategia de emisión de deuda y de emisión monetaria y los avances con el FMI mejoraron el humor del mercado de renta fija local.

Del mismo modo, el contexto internacional favoreció esa mejora. Hay un consenso en el mercado de que, un acuerdo con el FMI y el viento a favor global podría ayudar a mejorar el humor sobre la deuda local.

El economista jefe de Banco Galicia, Diego Chameides afirmó que el cambio de estrategia del Gobierno busca recuperar esa confianza perdida y que el renovado risk-on global y parecen haber permitido que el pasado 30 de octubre, los bonos soberanos en dólares hayan tocado un piso, al menos en el corto plazo.

“Creemos que tanto los drivers locales como internacionales jugaron a favor de los bonos , dado que el spread contra Angola y Ecuador, los comparables más cercanos, se ha comprimido alrededor de cien puntos básicos", dijo Chameides.

Por lo tanto, "si el mercado continúa mejorando sus expectativas respecto de la Argentina, entonces es posible que, en el corto plazo, volvamos a ver la curva soberana en los niveles del 15 de septiembre”, comentó el especialista del Galicia.

Por su parte, Nicolas Max, head de asset management de Criteria explicó que, a los precios vigentes, los activos argentinos no incorporan un escenario de recomposición macro, por lo que cualquier consolidación en ese sentido generaría un retorno potencial significativo.

“Los bajos precios de la deuda en dólares presentan un escenario asimétrico, dado que descuentan una alta probabilidad de un nuevo evento crediticio en los próximos años. Señales de un acuerdo con el FMI que ampare un camino de consolidación fiscal y acumulación de reservas tendrá un impacto alcista en los valores actuales", argumentó Max.

Comparar con pares

Según cálculos de Quinquela, una compresión de tasas hacia niveles de 14%, desde un promedio de 15,2% actual, permitiría que la parte corta de la curva subiera entre 9,1% y 12,2%; la parte media podría llegar a ganar hasta 11% y la más larga, 7,6%, dejando un promedio de suba de 7,8% de los bonos respecto de los valores actuales.

Si los bonos rindieran más cerca a sus comparables de igual calificación, con tasas que rondan entre el 12% y 10%, las ganancias promedio serían del 24,3% y hasta 44,6% respectivamente.

Para Benítez, un acuerdo con el FMI permitiría que los bonos tuvieran un margen para que se vayan acercando a niveles de rendimientos similares a los que se esperaban en pleno proceso de reestructuración.

“Eso implica mejoras muy significativas en los precios. A manera de ejemplo, si el rendimiento bajara del promedio actual de 15,2% a 14%, los bonos obtendrían una mejoría de precio del 7,8%", calculó.

En tanto, si llegaran a 12% (compatible con niveles de riesgo país todavía superiores a 1100 puntos), la ganancia de capital ya sería en promedio para toda la familia de bonos del 24,3%, estimó el economista jefe de Quinquela.

Benítez, a la vez, ve lejana todavía la probabilidad de que los bonos rindan en torno al 10%. En definitiva, el economista ve clave las negociaciones con el FMI.

“Un escenario que hoy todavía parece lejano, pero no imposible es que el rendimiento baja al andarivel del 10%, similar a la tasa de descuento usada en el canje. En ese caso la ganancia de capital podría llegar en promedio al 44,6%, siempre hablando de los bonos en dólares bajo legislación local", señaló Benítez.

Desde nuestra perspectiva -acotó-, "hay camino por delante y que los bonos tienen margen de mejoría, pero que el mismo depende de cómo avancen las negociaciones con el FMI y cuán sólido sea el escenario fiscal, monetario y cambiario que se apruebe".

Hoy la deuda de la Argentina está rindiendo por encima de sus pares de igual calificación crediticia y los analistas del mercado plantean que, ante un acuerdo con el FMI, se deberían  mirar los rendimientos de los créditos similares a los de Argentina como objetivo de corto y mediano plazo, los cuales se ubican justamente entre el 10% y 12% en promedio.

Desde la mesa de operaciones de Grupo SBS creen que para plantear el camino que puedan tener los bonos argentinos ante un acuerdo con el FMI, habría que considerar el grupo de comparables con la Argentina y así plantear objetivos de rendimiento para la deuda local.

“Encontramos por calificación crediticia (CCC) a países como el Congo y Angola, cuya deuda a 10 años opera en niveles de tasa de entre 10,5% y 12,5 po rciento. Y si buscamos un escalón más arriba (B-) nos encontramos con Ecuador, cuya deuda a 10 años rinde en torno al 11%", detallan sus analistas.

Entonces, bajo el supuesto de que la Argentina llegara a un acuerdo favorable con el FMI y logre encaminarse en un sendero de crecimiento económico, una baja del déficit fiscal y una política monetaria más controlada, no sería ilógico pensar que la deuda de 10 años de argentina vaya a buscar los niveles de sus comprables, opinan en el frupo financiero.

SBS afirma que dicha mejora también implicaría una compresión de tasas del orden de los 300 a 400 puntos básicos o una suba de 25% en términos de precios.

Francisco Velasco, head de research de Banco Mariva hizo una comparación de los créditos similares a los de la Argentina y, al igual que los analistas de Grupo SBS, entiende que para que se de una compresión de spreads, será clave un acuerdo con el FMI.

"Modelado por curva de spreads contra rating, un crédito CCC+ como la Argentina se ubicaría en torno a los 1000 puntos básicos de spread. Esto implicaría una compresión de promedio en torno a los 300 puntos", opina Velasco.

Para apuntar hacia esos niveles, sostuvo, "un acuerdo con el FMI que implique un horizonte tangible de corrección de los desequilibrios macro y que el compromiso del Gobierno con dicho acuerdo resulte creíble es una condición necesaria".

Sin embargo, acotó que "los mercados querrán ver alguna prueba tangible de los resultados positivos de dicho acuerdo, como sería que el BCRA inicie un proceso de acumulación de reservas internacionales".

Por: JULIÁN YOSOVITCH